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聪明人能够通过高频交易赚钱吗?

汇友网
2020-05-07 14:41:05
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每次听见有人讨论如何用高频交易在二级市场挣钱,几乎都会引用文艺复兴旗下那个著名的叫Medallion (大奖章)的基金。这个基金的年化收益率据说是超越了巴菲特,因为其有二十多年的时间,平均每年的回报率达到35%;相比之下,巴菲特的业绩是50年平均每年24%。其实,一个人如果持续投资回报率像巴菲特一样做50年,就基本可以接近世界首富了。

 

所以这个文艺复兴科技公司( Renaissance Technologies LLC)的投资策略总是有人赞扬。不过,赞扬之余,除了说这个基金的创始人西蒙斯是数学家,很多工作人员是数学家和科学家,很少人说得清楚这个钱是怎么赚的。

 

这个基金每年下单2600万到3900万笔交易,相当于每天几十万笔交易。从理论上来说,由于信息传播的成本、人性等因素,高频交易可以通过寻找瞬间的价格偏差套利。有意思的问题是这样可以赚多少钱?

 

我们虽然不知道答案,但是可以推断赚钱的边界。

 

文艺复兴做了两个基金,一个是封闭式的,不接受外面的钱;一个是开放的,接受外面投资者的钱。仔细研究可以发现,这个开放式基金并没有封闭式基金的光环,其回报率并不惊艳。所以我们可以得到的第一个结论是,这个封闭式基金如果有什么赚钱的秘密,不能做得太大,做大了就无法持续成功了。


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(图中为文艺复兴科技公司开放式基金--The Renaissance Institutional Equities Fund 的回报率与标普500和Vanguard Wellington基金回报率的同期比较)

 

另外,文艺复兴的联席CEO,Peter Brown,2014年在美国国会听证时承认,如果没有杠杆的话,文艺复兴基金的回报率就是低风险、正常的回报率。差别是,文艺复兴每一块自己的钱,加了17元的杠杆,或者说100元里面有超过94块是借来的。35%的回报率,去掉杠杆以后就只有百分之几了。

 

当然,能够做到低风险、正常回报率很重要,因为这样的投资组合可以通过杠杆放大。关键是风险足够低,或者说每单位风险的回报率足够高。90年代还有一个基金也是这样做的,专注美国国债市场的套利,加了杠杆后每年的回报率超过40%,杠杆率达到98%以上。后来在1998年亚洲金融危机期间崩盘,这个大名鼎鼎的基金就是长期资本管理基金(LTCM)。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金",里面还有两位1997年得了诺贝尔经济学奖的科学家。

 

长期资本管理基金崩盘以后,其中的一个诺奖获得者Myron Scholes后来反省说,虽然理论上正确,但是如果流动性风险出了问题,基金也活不下来。这个道理是,当杠杆非常高的时候,如果价格不按照惯常的方向聚合,即便只是偏离了一点点,都可能给基金带来巨大的风险。

 

 

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(图为LTCM94年成立至98年关闭时的收益变化与美国国债和道琼斯工业平均指数的对比)

 

说了半天,我是想总结文艺复兴成功的两个已知的事实:第一,这个基金做大了就不能继续复制;这个事实决定了其永远赶不上巴菲特。长期来说,高频打不过低频,闪电般的兔子打不过有定力的乌龟。第二,这个基金运行的一个关键是把低波动性、低回报率的投资机会通过杠杆放大,但是历史告诉我们,这样的运作也有风险。

 

我觉得这样的总结,比总是强调这个基金里面有多少数学家而言,算是一个满足好奇心的进步。我不知道黑箱的内容,但是可以知道黑箱的边界。

 

写到这里,上网查了一下,发现文艺复兴去年10月刚刚因为业绩不佳关闭了一个10亿美元的基金。好吧,这个也不难理解。


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(图左为西蒙斯,右为巴菲特)


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